摘要

相较前期“量价齐升”，近期消费表现呈现“量增价减”的特征，当前消费变化驱动逻辑何在？详细梳理，供参考。

(资料图)

一、热点思考：场景支撑减弱、收入预期影响加强下，收入、客单价较高群体消费走弱更为明显

1. 近期高频指标描绘的消费成色？场景恢复带来的“报复性”出行、消费增长边际放缓。

场景恢复带来的“报复性”出行逐步消退、商旅出行边际走弱，假期出行消费恢复较好的核心城市人流向周边非核心城市转移。5月以来，场景修复相关的出行明显放缓，商务、旅游出行意愿指数开始回落；端午假期出行活动亦走弱，全国营运客流发送恢复至2019年同期的77%、弱于五一的81%；细分来看，核心城市市内客流恢复好于非核心城市，假期跨区出行呈现客流从长珠三角、京津冀等城市圈核心城市向周边非核心城市转移的特征、短途出行占比高达65%。

出行修复放缓下，餐饮、服务业、旅游消费等典型场景相关消费活动增长边际放缓。端午假期国内实现旅游收入占2019年同期比重为94.9%、较五一回落5.8个百分点；据商务部统计，端午假期美食餐饮等休闲相关消费同比增长18.5%、增幅明显弱于五一假期的49.3%，假期代表性连锁餐饮流水恢复至去年同期的130%、相较弱于五一假期的192%。

2. 消费变化反映的结构特征？消费“量”仍有支撑、客单价回落，透露当前居民消费更加注重性价比。

近期线下消费“量增价减”、客单价回落，线上消费亦体现当前居民消费更加注重性价比。假期国内热门城市机票、酒店预订量均明显超2019年同期，指向线下消费“量”仍有支撑；相较之下，全国机票价格、酒店房价均明显回落，假期国内旅游出行客单价下行，为2019年同期的86%、较五一回落3.6个百分点。同时，5月拼多多平台内家装、家居日用、食饮等生活消费品销售份额明显提升，代表生活消费平台“团购”用户量快速增长、而到店客单价明显回落。

不同年龄段人群消费行为特征明显不同，80后群体消费相对谨慎，而90、00后群体收入偏低但消费意愿较强。收入结构来看，90后及以下群体中偏低收入人群占比较高，其中收入低于4000元的占比达26%、明显高于全年龄段的17%；虽然收入偏低，但90后群体消费贷用户占比相对更高、达49.2%，明显超过其他年龄群体，或指向消费意愿较强。

3.消费变化的驱动逻辑？场景支撑减弱、收入预期影响加强下，过往消费占比高、客单价高的群体消费明显回落。

近期线下消费活动走弱，除天气、假期时长等之外，可能指向场景恢复对消费的支撑减弱、而收入预期影响加强。5月社零餐饮收入同比回落幅度明显高于商品零售，假期出行、国内航班等修复边际放缓，均指向场景恢复对消费的支撑有所减弱。除场景外，居民消费变化亦受收入预期影响；今年以来，消费者收入、就业预期指数以及居民人均可支配收入累计同比均处于较低水平；当前场景对消费支撑逐步消退下，收入预期偏弱对居民消费的影响进一步加强。

不同群体受收入预期走弱带来的消费变化不同，或是消费“量增价减”的重要原因。收入预期走弱或对收入相对偏高群体影响较大，据BCG调查显示，今年中产群体预计消费减少的占比达35%、明显高于其他收入群体；住房杠杆、可支配消费资金对不同群体消费影响亦存差异，80后及以上群体购房相关关注度较高、或受住房杠杆影响较大。假期出行亦透露类似信息，收入 、消费 客 单价较高的80后以上群体出游占比由春节的63%回落至端午的41%。

二、高频跟踪：部分上游生产改善，中游开工维持高位，下游地产销售水平仍弱于过往同期

【上游】部分上游工业品生产持续改善、需求延续偏弱态势。本周钢材高炉开工、水泥粉磨开工等生产指标均延续不同程度改善，但钢材表观消费、水泥出货、玻璃表观消费等需求指标仍疲软，映射基建落地的沥青开工有所改善。

【中游】中游开工表现较好，化工、纺织中游开工延续提升。本周PTA、涤纶长丝开工率分别持续提升，中游开工普遍处于过往同期高位，PTA、纯碱、涤纶长丝、汽车分别高于去年同期4.4、5、17、5.3个百分点。

【下游】近期地产总体成交水平仍弱于过往，但改善幅度超过往同期。当前地产总体成交水平偏弱，30大中城商品房成交水平仅为去年同期的76%；但今年6月下旬30大中城市商品房成交提升322%、提升力度过往5年平均的113%。

风险提示

居民消费意愿、收入预期下滑超预期，数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。

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报告正文

一、热点思考：近期消费微观图景

（一）近期高频指标描绘的消费成色？

场景恢复带来的“报复性”出行逐步消退，商务出行、旅游出行等边际走弱。5月以来，场景修复相关的出行明显放缓，5月旅客商务、旅游出行意愿指数达到高点后开始回落，6月分别较5月回落5%、3.7%；5月以来，国内执行航班架次增长明显放缓；6月出行人群中，商旅出行人群占比下降、较5月回落4个百分点。端午假期出行活动亦有所放缓，假期全国营运性客流合计发送恢复至2019年同期的77.2%、弱于五一的80.7%，其中旅客发送量较大的铁路、公路客流分别恢复至2019年同期的112.8%、66.7%，均弱于五一假期的122.1%、70.6%。

商圈客流等代表的市内人流表现，高线城市恢复好于低线地方；而假期人流，从城市圈核心城市向周边非核心城市转移。当前高线城市市内消费相关客流修复明显好于低线城市，截至6月，一线、新一线城市商圈客流分别恢复至2019年的72%、82%，明显高于二线、三线城市的67%、66%。假期人流出行呈现明显的由城市圈核心城市向周边非核心城市转移的特征，出行半径以中短途为主，比如：端午假期出游中，短途出游占比高达65%，其中由核心城市广州、深圳、上海去往临近城市佛山、东莞、苏州等的出行路线最为热门。

场景相关消费，餐饮、服务业和假期旅游收入增长均边际放缓。总体出行修复减弱等，拖累场景相关消费活动增长边际放缓，以端午假期消费表现为例，全国实现旅游收入恢复至2019年同期的94.9%、弱于五一假期的100.7%；据商务部统计，端午假期美食餐饮等休闲相关消费同比增长18.5%、弱于五一假期的49.3%；假期代表性连锁餐饮流水恢复至去年同期的129.8%、弱于五一假期的191.5%。

（二）消费变化反映的结构特征？

近期线下消费呈现明显量增、价减的特征，旅游客单价、酒店和机票价格均有所回落。以端午假期为例，国内热门城市机票、酒店预订量分别超2019年同期水平的0.2、1.6倍。相较之下，假期线下消费价格明显回落，全国机票平均价格较去年同期持平、增幅明显低于五一假期的18.7%，热门目的地酒店均价较五一假期平均下降8%。酒店、航班等典型场景消费价格回落拖累假期国内旅游出行客单价进一步下行，为2019年同期水平的85.9%、相较低于五一假期的89.5%。

类似的，拼多多、折扣团购等份额提升，亦反映当前居民消费更加注重性价比。消费价格走弱在当前居民日常消费上亦有所体现，拼多多平台5月的生活消费品销售份额明显提升，其中家具家装、家居日用、食品饮料等商品的拼多多销售份额分别较去年同期提升7.4、4.2、2.2个百分点；据腾讯用户行为调研显示，相较于其他平台，拼多多平台用户具有更加注重消费性价比的行为特点。今年以来，代表性生活消费平台的团购用户量明显增长，到店餐饮客单价指数明显回落。

不同年龄段的人群消费行为特征明显不同，90后群体收入偏低但消费意愿较强，80后群体消费相较谨慎。从收入结构来看，90后群体偏低收入占比较高，其中收入低于4000元的占比达25.9%、明显高于全年龄段的17.2%；从消费意愿来看，90后群体消费贷用户占比高达49.2%、明显高于其他年龄群体，或指向相较于其他年龄群体，90后及以下群体收入较低、但消费意愿更强。

（三）消费变化背后的驱动逻辑？

假期出行相关消费边际走弱、长短途分化等，或部分缘于天气、假期时间等影响。端午假期时间相对较短或导致出行长短途分化，端午居民出游天数为2-3天的占比高达53%、而五一出游时长达4天以上的占比高达50%。假期北方高温、南方强降雨等天气因素一定程度扰动消费表现，比如：天气相较温和的四川代表景区旅客接待同比较五一提升37.8个百分点，显著高温的济南代表景区旅客接待同比回落215个百分点。高温天气影响下，假期“夜间游”客流、消费显著提升，相较之下，夜间游旅客人均消费偏弱，亦或一定程度拖累旅游出行的客单价回落。

如果线下活动相关日常消费持续走弱，可能指向场景恢复带来的支撑减弱，而收入预期的影响加强。5月场景相关的餐饮收入两年复合增速较4月回落2.2个百分点，回落幅度明显高于总体社零、商品零售，假期出行、国内执行航班等修复边际放缓，均指向场景恢复对消费的支撑有所减弱。今年以来，消费者收入、就业预期指数以及居民人均可支配收入累计同比均处于较低水平；当前场景对消费支撑逐步消退下，收入预期偏弱对居民消费的影响进一步加强。

不同群体受收入预期走弱带来的消费变化存在差异，或是消费“量增价减”的重要原因。收入预期走弱或对收入相对偏高群体的影响较大，据BCG调查显示，今年中产群体预计消费减少的占比达35%、明显高于其他收入群体，预计消费增加的占比达21%、明显低于其他群体。住房杠杆、可支配消费资金等对不同群体消费的影响亦存在差异，收入相对偏高的80后及以上群体购房相关关注度较高、受住房杠杆影响或相对较大。假期出行亦透露类似信息，收入偏高、消费客单价较高的80后及以上群体假期出游占比由春节的63%回落至端午的41%；相对较高客单价群体消费占比回落、或进一步使得消费修复放缓。

二、产需高频跟踪：部分上游生产延续改善、节后下游地产销售明显提升

端午假期交通物流运输季节性回落，整车货运回落明显。上周（6月19日至6月25日），高速公路货车通行量较前周大幅回落8.7%，铁路货运量较前周小幅提升1.5%，分别为去年同期水平的97.4%与96.9%。邮政快递业务有所分化，揽收量较前周大幅回落9.9%、投递量较前周小幅提升0.7%。全国整车货运物流指数较前周大幅回落6.1%，仅为2021、2022年同期水平的73.2%与89.7%，为近年同期最低。上周，东部多省市整车货运流量指数下降明显，上海、福建与江苏整车货运流量指数分别较前周大幅回落9.9%、9.1%与7.0%。

钢材需求大幅回落、供给表现相对较好，钢厂盈利率延续大幅提升。本周（6月25日至7月1日），全国钢材表观消费量较上周大幅回落8.1%，较2019、2022年同期分别下降25.6%与15.8%，处于同期低位；高炉开工率较上周持平，较2019年、2022年同期分别提升2.4与3.3个百分点；钢材价格较上周小幅回落0.6%，较2022年同期下降12.5%；钢厂盈利率较上周大幅提升3.9个百分点至64.1%，创今年新高。

水泥生产改善、需求走弱、库存延续提升拖累价格进一步下行。本周（6月25日至7月1日），全国水泥粉磨开工率较上周小幅提升0.4个百分点至53.2%，较去年同期提升0.8个百分点；水泥出货率较上周回落0.8个百分点至55.1%，较2021年、2022年同期分别下降7.0与8.1个百分点，处于同期低位；需求走弱下，水泥库容比较上周提升1.1个百分点至76.8%，较2022年同期提升4.4个百分点。本周全国水泥价格续创新低，较上周下降1.5%，仅为2022年同期水平的80.9%。

玻璃产需均有回落、库存延续小幅提升，沥青开工率小幅回升。本周（6月25日至7月1日），玻璃表观需求较上周大幅回落4.3%，较2021、2022年同期分别回落9.7%与8.8%；玻璃产量较上周小幅回落0.3%，较2022年同期回落4.7%。需求持续走弱下，玻璃库存较上周提升2.6%，分别为2021年、2022年同期水平的243.1%与65.6%。反映基建开工情况的沥青开工率较上周小幅提升1.3个百分点至38.7%，分别较2019年、2021年同期下降5.8与3.8个百分点。

主要工业金属开工较上周有所修复、库存有所企稳。本周（6月25日至7月1日）电解铝开工率较上周下降0.1个百分点至63.8%，电解铜开工率较上周回升2.5个百分点至65.2%，较过往同期仍处于偏低水平。工业金属库存则有所企稳，电解铝现货库存较上周提升0.8%、社铜库存则较上周提升3.6%；但与往年相比，铝、铜库存仍处于同期低位，分别为2022年同期水平的70.5%与50.5%。

中游开工表现较好，化工、纺织和汽车开工率均保持近年同期高位。本周（6月25日至7月1日），国内PTA开工率较上周提升1.0个百分点，较2021年、2022年同期分别提升0.3与4.4个百分点，纯碱开工率较上周回落1.0个百分点至90.3%，较2021年、2022年同期分别提升11.3与5.0个百分点；涤纶长丝开工率较上周小幅提升0.6个百分点至86.2%，创今年新高，较2022年同期提升17.0个百分点、较2021年同期则回落8.1个百分点；汽车半钢胎开工率维持高位波动，较上周小幅回落0.1个百分点至69.9%，较2021、2022年同期分别提升25.1与5.3个百分点。

新兴产业景气度有所下降，锂电中游产品与光伏产业价格指数均有回落。本周（6月25日至7月1日），电池级氢氧化锂价格为29.40万元/吨，较上周下降8500元/吨。本周光伏产业综合价格指数延续回落，较上周下降10.4%，较2021年、2022年同期分别大幅回落40.7%与50.4%，接近近年最低水平。

近期全国地产销售超季节性提升、但总体成交水平仍弱于过往。地产销售往往在6月下旬迎来季节性提升，今年6月下旬30大中城市商品房成交提升322%、提升力度过往5年平均的113%；但总体成交水平仍偏弱，当前30大中城市商品房成交水平仅为去年同期的75.8%、其中一线城市表现相对较好、已超去年同期水平，二线、三线城市成交水平明显弱于过往、分别为去年同期的66.5%、85.2%。本周全国二手房成交较上周大幅提升66.3%、较去年同期基本持平；其中一线城市二手房成交恢复较好，较上周大幅提升79.3%、较去年同期提升12.9%。

陆路外贸活跃度大幅提升，海运运价指数延续低迷。上周（6月18日至6月24日），重点陆路口岸通车量大幅提升，周均通车量较前周大幅提升20.4%；海运集装箱船航速较前周则小幅提升0.2%、5月以来海运航速变化较小。本周（6月25日至7月1日）中国出口集装箱运价指数较上周回落2.6%；分航线来看，美西航线运价降幅较大，较上周大幅下降6.9%。

三、人流消费跟踪：市内人流出行活动提升、电影院线表现好于往年

节后跨区出行活动大幅回落、但执行航班架次延续提升。本周（6月25日至7月1日），反映跨区人口流动的全国迁徙规模指数较上周大幅回落9.1%；与2021、2022年同期相比，迁徙指数分别提升56.0%与29.1%。本周国内、国际执行航班数延续上升，分别较上周小幅提升1.6%与4.0%。

节后市内人流大幅提升，一线城市地铁客流回升明显，或指向通勤客流大幅增长。本周（6月25日至7月1日），多城市地铁客流回升明显，全国样本城市地铁日均客流量较上周大幅提升5.8%，北京、上海地铁客运量分别较上周大幅提升17.8%、13.8%。反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数较上周大幅提升2.5%，多数城市拥堵指数大幅提升，沈阳太原等地拥堵指数较上周大幅提升9.1%与8.0%。

节后线下消费有所分化，电影院线表现好于往年同期、餐饮流水强度回落。本周（6月25日至7月1日），电影票房日均收入较上周大幅提升39.0%，场均观影人次较上周大幅提升69.7%；与2019年同期相比，电影票房日均收入与场均观影人次分别提升40.7%与19.9%。本周代表性线下连锁餐饮流水强度有所回落，流水强度恢复至2021年同期的117.8%，恢复强度较上周下降21.6%；恢复较好的福建、北京餐饮流水强度为2021年同期的141.8%与121.7%，高于全国水平。本周新一线城市商圈客流提升较为明显，商圈客流强度指数较上周提升3.0个百分点。

经过研究，我们发现：

（1）场景恢复带来的“报复性”出行逐步消退、商旅出行边际走弱，假期出行消费恢复较好的核心城市人流向周边非核心城市转移。 出行修复放缓下，餐饮、服务业、旅游消费等典型场景相关消费活动增长边际放缓。

（2）近期线下消费“量增价减”、客单价回落，线上消费亦体现当前居民消费更加注重性价比。 不同年龄段人群消费行为特征明显不同，80后群体消费相对谨慎，而90、00后群体收入偏低但消费意愿较强。

（3）近期线下消费活动走弱，除天气、假期时长等之外，可能指向场景恢复对消费的支撑减弱、而收入预期影响加强 。 不同群体受收入预期走弱带来的消费变化不同，或是消费“量增价减”的重要原因。

风险提示

1、居民消费意愿、收入预期下滑超预期。当前居民消费、收入预期变化仍存较大不确定性。

2、数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结果也可能受到样本范围、统计口径等影响。

3、政策、外部环境变动超预期。国内政策和海外环境或存在超预期变化影响中观高品指标变动。

证券研究报告：《近期消费微观图景》

对外发布时间：2023年07月02日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

赵伟

杨 飞

李雪莱